5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将为投资(zī)者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服(fú)务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成果随(suí)之改(gǎi)变是一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏(p佛系心态是什么意思iān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公(gōng)司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实地调(diào)研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能(néng)力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都(dōu)佛系心态是什么意思应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的(de)单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务(wù)工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国(guó)的(de)市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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