近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包(bā富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位o)括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的(de)原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的(de)公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务(wù)国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司(sī)估(gū)值仍(réng)然很低。虽然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位pan>关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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