金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预(yù威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家，在(zài)此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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