原本(běn)被视为(wèi)极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业(yè)集(jí)中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之(zhī)一是(shì)优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年(nián)下降(jiàng)，行业(yè)集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的(de)发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度(dù)末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅(máo)台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台(tái)以外(wài)社会库存很(hěn)大(dà)，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家经济(jì)面的(de)恢复以及社(shè)会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十年来(lái)白酒产(chǎn)量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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