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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的(de)服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0香港名媛是做什么的.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线下(xià)消费相关(guān)的(de)中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(香港名媛是做什么的bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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