事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取时北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每(měi)日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年(nián)的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端(duān)成本(běn)的(de)下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性(xìng)银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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