文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要有(yǒu)这么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的因(yīn)素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在(zài)于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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