2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度(dù)超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步好转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一(yī)定的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国经济的(de)实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足(zú)自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强，那么目(mù)前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年(nián)一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于(yú)较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少）对分(fēn)子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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