调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步(bù)调明显不一。期(qī)货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美国的(de)加息(xī)预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美(měi)国(guó)调(diào)油需求的预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年(nián)芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差(chà)处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价(jià)差进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预(yù)期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的(de)大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从去年四季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不及去(qù)年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经(jīng)济(jì)下(xià)行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析(xī)师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国出(chū)行旺季下(xià康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里)调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去(qù)年(nián)二(èr)季度调(diào)油需求增加下亚(yà)美(měi)套利利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商(shāng)今年与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后(hòu)及时变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在(zài)恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产和下(xià)游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低价(jià)货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联(lián)储(chǔ)加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺(àn)盈利(lì)之外(wài)其他下(xià)游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库(kù)存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的(de)驱动或较乏力(lì)。

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