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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导。螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或(huò螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭)带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭>

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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