事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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