来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居(jū)民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们(men)采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

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　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸(mào)企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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