公募(mù)基金(jīn)交易结(jié)算模(mó)式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募(mù)基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额(é)度每日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三(sān)方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对(duì)接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三？存(cún)管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放(fàng)在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账(zhàng)户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明(míng)确(què)各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务(wù)风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致，对(duì)投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付(fù)金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的(de)行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)相关(丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体guān)流(liú)程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作(zuò)为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金(jīn)和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Win丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体d数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结(jié)模(mó)式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规(guī)模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金(jīn)2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业(yè丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体)内人士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在(zài)中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券商和(hé)基金(jīn)公司的(de)合作关系(xì)，有助于(yú)中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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