金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱(ruò)于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合(hé)统计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济(jì)不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的(de)，4月份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了食品价格(gé)的(de)回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴(chái)油价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能(néng)源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价(jià)格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核(hé)心(xīn)CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社(shè)会恢复常态化运(yùn)行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务(wù)消费需求(qiú)带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格(gé)与(yǔ)国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不(bù)足。经济恢复(fù)常态(tài)化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤(méi)需(xū)求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际(jì)输入性(xìng)影响还会持(chí)续(xù)，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)，市(shì)场需求(qiú)回(huí)暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客(kè)观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预(yù)期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明(míng)显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别是(shì)政策效(xiào)应将进一(yī)步(bù)显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也在增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬(tái)升(shēng)，年(nián)末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本(běn)平(píng)衡，货(huò)币条件合(hé)理(lǐ)适(shì)度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求(qiú)变(biàn)化而变化，使得(dé)物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社(shè)融(róng)增速，去(qù)年9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开始抬(tái)升。除(chú)去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回落，及油(yóu)、气价(jià)格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转较(jiào)为(wèi)常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在(zài)经济(jì)回落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不(bù)是非银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财(cái)回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的支(zhī)持(chí)已(yǐ)开(kāi)始显(xiǎn)现。去年(nián)3季(jì)度以来(lái)，资(zī)金加速(sù)流向制造业(yè)，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融(róng)资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季(jì)度(dù)有所扩(kuò)大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班(dòng)多(duō)在(zài)2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的(de)同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居(jū)民出行(xíng)和企业消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及(jí)稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的修复出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利(lì)于(yú)需(xū)求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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