原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集(jí)中度提升，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常(cháng)好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了(le)稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带(dài)布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保(bǎo)持结(jié)构性(xìng)增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别是(shì)老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关(guā电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗n)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今年(nián)下半(bàn)年中秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会(huì)面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的(de)问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事(shì)实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库存(cún)依(yī)然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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