调油逻(luó)辑(jí)提振成本价(jià)格(gé)，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了(le)9连(lián)跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)调油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期(qī)货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于(yú)路(lù)径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预(yù)期今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷(wán)值调油料(liào)的(de)短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商(shāng)对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的(de)数量(liàng)保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么(ér)今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出口受限以及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情有所(su德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么ǒ)准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行(xíng)旺季下(xià)调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调油(yóu)季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸(mào)易商(shāng)今(jīn)年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势(shì)下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的(de)背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前(qián)衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的(de)成(chéng)色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继(jì)续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自(zì)身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从(cóng)基本面上(shàng)来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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