文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回(huí)答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财(cái)等(děng)资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fán凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音g)地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加大

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