5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申(shēn)报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个(gè)股(gǔ)提前进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金(jīn)一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方(fāng)式(shì)要充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价(jià)值(zhí)的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价(jià)值的(de)积极(jí)作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发展一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的(de)关(guān)系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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