文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累计增速均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的(de)行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依(yī)然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行业(yè)的利(lì)润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的(de)节奏大(dà)概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业(yè)中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力(lì)利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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