文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布(bù)4月(yuè)全(quán)国规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)累计(jì)每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于(yú)国(guó)内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机(jī自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么)通信和电子设(shè)备跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产能(néng)利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居(jū)不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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