来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的(de)最(zuì)新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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