来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工作。今年(nián)以来，经(jīng)济增长好于(yú)预(yù)期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延(yán)续，短期政策(cè)不(bù)太可能(néng)转等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经(jīng)济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复(fù)，经济(jì)发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的(de)数据看，确实(shí)好于(yú)去年四季度(dù)时的预期。但随后会议(yì)也(yě)提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足(zú)”。这(zhè)也使得(dé)经济(jì)转(zhuǎn)型升级(jí)面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季(jì)度有明(míng)显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的(de)关键(jiàn)所(suǒ)在。

　　等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待p>

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会(huì)议(yì)强调经济(jì)要实现“质(zhì)的有效提(tí)升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去年经济工(gōng)作会(huì)议精神一致(zhì)。这也(yě)意味着稳(wěn)增(zēng)长不(bù)会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会(huì)议(yì)要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合(hé)起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段(duàn)更(gèng)多通过激发市场化的力量去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量的(de)增长。所以会议指出，要(yào)坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合(hé)规经营。要下决心从根本(běn)上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期(qī)、激发(fā)活力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调配合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点。会议提到(dào)，在(zài)超(chāo)大特大(dà)城(chéng)市(shì)积极稳步(bù)推进(jìn)城中村改(gǎi)造和“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加(jiā)重要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由(yóu)贸(mào)易港对接(jiē)国(guó)际高(gāo)标准经贸(mào)规则，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设(shè)现代化产业体系(xì)要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施(shī)建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互(hù)联(lián)网(wǎng)领域(yù)，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保险和信(xìn)托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严(yán)控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金(jīn)融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需(xū)要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的不同是疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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