私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登(dēng)记备案(àn)以来，我国私募证券投资(zī)基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协(xié)已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金(jīn)、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要的(de)机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金运作规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在(zài)募集及(jí)存续门槛要(yào)求上(shàng)，明确私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私(sī)募投(tóu)资基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进(jìn)一步明确(què)了私募登记备案(àn)标准，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出(chū)现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备(bèi)案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了(le)存(cún)续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募(mù)集(jí)资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私(sī)募(mù)生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投资(zī)基金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于(yú)每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私(sī)募(mù)证(zhèn东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿g)券投(tóu)资基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得(dé)超过(guò)该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策(cè)性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监(jiān)管要(yào)求(qiú)。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资的(de)私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外(wài)的(de)其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确(què)私募(mù)基金(jīn)应(yīng)当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不(bù)得为不适格投(tóu)资(zī)者提供(gōng)通道服(fú)务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安(ān)全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同规模私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资基金信息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度(dù)等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控制人控制(zhì)的(de)私募(mù)基金管(guǎn)理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建立健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的(de)风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力测(cè)试(shì)。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力(lì)制定并持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达(dá)投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资运作，不得(dé)为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金融机构(gòu)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基金提(tí)供规(guī)避投(tóu)资(zī)范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的(de)灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监(jiān)管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金针对(duì)不同(tóng)情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改(gǎi)给(gěi)予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于(yú)违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符(fú)合(hé)最(zuì)低存续(xù)东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存(cún)量(liàng)基金，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活动获(huò)得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关(guān)于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月(yuè)整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后(hòu)存(cún)量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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