美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间(jiān)5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政(zhèng)句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美国国会(huì)预算办公室(shì)数(shù)据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多(duō)国(guó)家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不(bù)明朗因(yīn)素，进而(ér)短(duǎn)暂提振(zhèn)市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务(wù)上限问题(tí)过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债危机(jī)的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资(zī)总监肖令君对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策(cè)略，为(wèi)组合提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权(quán)保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策(cè)略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债(zhài)上(shàng)限的(de)提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是一(yī)大利(lì)好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思)市场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待(dài)市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看(kàn)，美(měi)国经济韧(rèn)性好于(yú)预期(qī)，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预(yù)计加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限(xiàn)协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如(rú)何为美(měi)债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示(shì)未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一步确(què)认(rèn)停止紧缩的态度。

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