来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于(yú)海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的(de)目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连(lián)续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预(yù)期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēn安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里g)强(qiáng)，以及相关(guān)行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

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