文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对(duì)居民的(de)吸引力则(zé)不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到理财(cái)市场。

　　人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思>

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思)提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大(dà)

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