近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额(é)最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商香港区号是多少(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入(rù)部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市(shì)净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目(mù)前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有香港区号是多少改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还(hái)是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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