来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(831143是什么意思shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的(de)可选消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年份(fèn)的(de)复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月(yuè)度(dù)数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时(shí)间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The831143是什么意思 EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一(yī)致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收(shōu)回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及西南各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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