文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊结(jié)束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部(bù)分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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