金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优(yōu)势

嘴巴含胸的感觉知乎　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不(bù)必(bì)担心中国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么(me)也没有特别(bié)明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还(hái)处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压(yā)的潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(t嘴巴含胸的感觉知乎ōng)缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增(zē嘴巴含胸的感觉知乎ng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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