文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子ng>往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的(de)营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等(děng)行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味(wèi)着(zhe)下游行业的(de)利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近(jìn)两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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