金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济(jì)环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的轨迹(jì)上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)1ma等于多少a，1ua等于多少a、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价(jià)水平(píng)持续负增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明1ma等于多少a，1ua等于多少a显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了(le)回(huí)应。他1ma等于多少a，1ua等于多少a(tā)表示(shì)，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到(dào)一个(gè)合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行(xíng)业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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