“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实(shí)地(dì)调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很东隅已逝桑榆非晚是什么意思(hěn)大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提(tí)升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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