来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度(dù)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、子集是什么意思，非空真子集是什么意思纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望(wàn子集是什么意思，非空真子集是什么意思g)带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合子集是什么意思，非空真子集是什么意思指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

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