美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制作(zuò)用(yòng)于(yú)全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前(qián)美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停，只是(shì)经历(lì)的(de)时间(jiān)长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而(ér)在本(běn)次(cì)债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参(cān)差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理(lǐ)投资总(zǒng)监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场担忧发生(shēng)发生(shēng)违(wéi)约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市(shì)场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利(lì)增长前(qián)景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国(guó)今年(nián)首季盈(yíng)利增(zēng)长较(jiào)去(qù)年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对(duì)中国(guó)资(zī)产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达(dá)成(chéng)一(yī)致有(yǒu)确定(dìng)的(de)预期(qī)，所(suǒ)以(yǐ)近期(qī)美国以及(jí)全(quán)球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较(jiào)为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别(bié)抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一(yī)起下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们(men)的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的最佳非对(duì)称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗(yōu)）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支出得到了(le)保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持(chí)续(xù)关注就业数据和(hé)工商业运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的(de)乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排(pái)除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国财(cái)政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个(gè)月(yuè)发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧(jǐn)，这或(huò)将(jiāng)产生(shēng)显著的吸(xī)力作(zuò)用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随(suí)着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是(shì)如何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛(pāo)压。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还(hái)会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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