近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的(de)兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程(chéng)中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得大基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还(hái)用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控(kòng)股股(gǔ)东还与第二(èr)大股东有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度等(děng)级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收(shōu)入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内(nèi)容为(wèi)磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的(de)营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者(zhě)表示，非(fēi)经常性(xìng)损益是指公(gōng)司发(fā)生的(de)与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可(kě)比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批量(liàng)供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部(bù)分产品原(yuán)材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持(chí)续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福(fú)电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发(fā)集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家(jiā)集成电(diàn)路(lù)基金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结(jié)果的企业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目(mù)显示(shì)，处(chù)于(yú)正常待审核(hé)阶段的(de)合合信息和先正达(dá)，受理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也(yě)有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得(dé)一(yī)提(tí)的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常(cháng)性关联(lián)采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等能(néng)源以及(jí)建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重(zhòng)大(dà)经(jīng)常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比(bǐ)如(rú)，报告(gào)期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额(é)的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的(de)比(bǐ)例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子(zi)化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控(kòng)制(zhì)的其他(tā)公司主营业务及应用(yòng)领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净(jìng)利(lì)润较(jiào)上(shàng)年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市(shì)场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下(xià)半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘(gān)膦价(jià)格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本(běn)线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌(diē)破(pò)行业(yè)成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)均出现(xiàn)大(文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也(yě)在(zài)公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利(lì)能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度的业(yè)绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易。

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