2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了(le)明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下(xià)来(lái)的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争(zh改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁ēng)激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁呼(hū)吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室(shì)正式发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票(piào)的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们(men)同(tóng)时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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