金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续(xù)10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对(duì)于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经(jīng)过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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