4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格局不(bù)断优化(huà)厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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