近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票(piào蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的)跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市(shì)公司(sī)财(cái)报公布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持(chí)多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但(dàn)是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本(běn)效(xiào)率还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好(hǎo)的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前(qián)来(lái)看大部(bù)分国企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它(tā)问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是看(kàn)好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理(lǐ)只关注(zhù)经济的蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对(duì)国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力。

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