私(sī)募基(jī)金运作即将迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基(jī)协）就起草的(de)《私募(mù)证券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案以来(lái)，我国私募(mù)证券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金交易(yì)策(cè)略(lüè)逐步(bù)多(duō)元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本(běn)市(shì)场重要(yào)的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中基(jī)协结合私募(mù)证券投资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续(xù)规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的《私(sī)募投资基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一步明确(què)了私募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就(jiù)提出(chū)私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了出(chū)现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法》出台(tái)后，通(tōng)过(guò)募集资(zī)金(jīn)后再(zài)赎回(huí)的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)提升(shēng)专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的(de)方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于(yú)同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该(gāi)基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协(xié)会认(rèn)可的投资(zī)品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金或者金(jīn)融(róng)机构发行的(de)资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的(de)私(sī)募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债(zhài)券等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量(liàng)化私募(mù)证券投资(zī)基金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要(yào)求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模(mó)私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资基(jī)金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模以上私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实(shí)际(jì)控(kòng)制人控制的私(sī)募基(jī)金管理人在(zài)最(zuì)近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压力测试(shì)。私募基金管理人(rén)应当结(jié)合(hé)市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能(néng)力制定并(bìng)持续(xù)更新流(liú)动性风(fēng)险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当(dāng)对投资(zī)者资金来源的合(hé)规性进(jìn)行审查，不得(dé)由投资者或其指定第(dì)三方下达投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基金(jīn)提供规避(bì)投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资(zī)金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的(de)私募证券投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存(cún)续规模(mó)等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对(du蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了ì)于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基(jī)金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目(mù)前(qián)存量永续基金限期整改(gǎi)。

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