5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的(de)申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提(tí)前(qián)进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受(yì)交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框(kuāng)架(jià)是第一(yī)位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要(yào)承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市(shì)公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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