调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也正是由这(zhè)个(gè)逻(luó)辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与(yǔ)去年的(de)步调明显不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的(de)表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较(jià卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗o)4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预(yù)期(qī)边际弱化(huà)，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概(gài)率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差处于(yú)往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没(méi)有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来(lái)临后行情一触即发(fā)，而经历(lì)过去年的大幅波动，随(suí)后调(diào)油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四(sì)季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动(dòng)，提(tí)早并迅速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的(de)主要(yào)时期(qī)，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面也可(kě)以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅(fú)拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美(měi)国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了(le)去年二季(jì)度调油需(xū)求增加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了(le)解(jiě)，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合(hé)同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的(de)不确(què)定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低(dī)价货(huò)源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美(měi)联(lián)储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的(de)交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的(de)局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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