原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的(de)主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的(de)发(fā)展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端(duān)，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的优(yōu)质(zhì)产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 <泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏/strong>非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财(cái)报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的(de)二级梯(tī)队，都是(shì)在各自(zì)省内有一(yī)定话(huà)语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报(bào)中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存更(gèng泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长基(jī)本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负(fù)债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企(qǐ)合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了(le)同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不(bù)小的(de)库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答投资者关于(yú)库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企(qǐ)年(nián)报(bào)中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出。