近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改善的标的(de)，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持(chí)多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大(dà)的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全(quán)球(qiú)投资(zī)者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它(tā)的(de)商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革(gé)的(de)成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个(gè)高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那(nà)么他们已经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确(què)定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来了(le)积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是(shì)国(guó)内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动力。

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