公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的(de)基金(jīn)产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最(zuì可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据(jù)了(le)解，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一(yī)位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然保留了(le)原先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算(suàn)模式的(de)交易(yì)前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式(shì)备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资(zī)人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三(sān)是日(rì)终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是(shì)通过券商(shāng)完成，可(kě)以全(quán)方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模(mó)式(shì)，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了(le)三方(fāng)存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结(jié)为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的(de)方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时(shí)也(yě)谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及(jí)系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍(ài)并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的(de)模(mó)式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租(zū)用券商的交(jiāo)易(yì)席(xí)位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型(xíng)基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一(yī)位业(yè)内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)在中小基金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券(quàn)结(jié)模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一(yī)些(xiē)大(dà)公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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