2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公(gōng)会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代(dài)表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的(de)压(yā)力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题马斯克会加入中国国籍吗。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)马斯克会加入中国国籍吗且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融(róng)风马斯克会加入中国国籍吗(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步(bù)的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据(jù)局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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