近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。<猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么/p>

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资(zī)投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够持(chí)续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的(de)重要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市(猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的机(jī)会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和(hé)低(dī)债务水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对(duì)国有企业(yè)股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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