金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也(yě)指出，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回(huí)到一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长行哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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