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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价(ji索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的à)格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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